최근 증시 내부적으로 ‘약속의 2시’라는 부정적인 밈이 자주 회자되고 있다. 오전 증시 방향성과는 별개로 오후가 되면 주가가 밀리거나 낙폭이 확대되는 현상으로 증시의 펀더멘털과는 별개로 외국인의 매도 방향대로 증시가 움직이고, 증시 회복력에 대한 의구심이 시장에 쌓여있다고 볼 수 있는 표현이다.

지금의 주식시장은 숫자를 믿지 못하는 단계에 빠져있다 보니 당장의 주가 변화에 따라 투자심리가 쉽게 위축되는 분위기인 듯하다. 상승 시의 매물도 지속되고 있지만 중간선거를 통해 더 분명해졌던 미국인들의 인플레이션에 대한 불만은 선거 이후 유가 하락으로 이어져 증시의 하단을 방어해줄 것이다.

지난주 코스피는 11.7% 하락하며 한 주 만에 약세로 반전했다. 고점 대비 최대 하락률은 44.5%에 도달했고, 2020년 코로나 팬데믹을 뛰어넘는 역사적 부진을 기록했는데 코스피의 12개월 선행 PER은 3.5배 수준까지 낮아졌다. 최근 10년 평균이 10배인 것을 감안하면 극단적으로 낮아진 수치로 반도체가 수치를 왜곡시켰기에 오히려 반도체를 빼고 시장을 본다면 이를 해소할 수 있을 것이다. 그렇다면 수출보다는 내수, AI 인프라보다 전통 산업에서 기회가 있을 수 있고 지난 1년 동안 반도체와 주가 상관계수가 낮은 업종은 미디어/호텔 레저/유틸리티/소프트웨어/제약바이오였다. 실제로 AI 반도체에서 빠져나온 자금이 일부 방어주와 다른 성장주로 이동하는 흐름을 보였는데 특히 통신과 게임, 일부 개별 제약 바이오(셀트리온, 한미약품)에서 강한 흐름이 나왔다.

이번 주 코스피는 ▲미국 블루웨이브 발 AI 불확실성 여진 ▲미국 10월 소비자물가지수(CPI)/생산자물가지수(PPI) 등 인플레이션 지표 ▲코어위브, AMAT 등 미국 AI주 실적 등을 소화하면서 지난주 폭락분을 만회해 나갈 전망이다.

미국 민주당의 상하원 장악 이후 AI 데이터센터 건설과 전력 사용에 대한 규제가 강화될 수 있다는 우려가 커지면서 메모리 수요 둔화 가능성이 부각됐고, 외국인의 매도가 삼성전자와 SK하이닉스에 집중되며 6일에는 장중 코스피 5천pt를 하회하기도 했었지만 기관 매수로 낙폭을 줄였다.

최근 부정론이 확산되며 긍정론과의 비율이 4:6 정도까지 올라온 것 같다.

긍정론 내 제일 중요한 것은 하이퍼 스케일러들의 ‘꺾이지 않는 의지’로 에이전틱 AI가 아직 자리를 잡지도 않았고 피지컬 AI는 시작도 못했다. 갈 길이 먼데 피지컬 AI 확산의 키는 결국 두뇌이기에 국가 차원의 지원은 이어질 수밖에 없다는 것이고 또한 미국 민주당이 내뱉은 말이 있기 때문에 정말 인허가 규제에 나선다면 구글과 같이 데이터센터를 해외로 나가는 것을 더욱 가속화시키고 민주당 당선 지역이 아닌 공화당 지역으로 지금보다 더 많은 투자 규모와 고용이 확대될 수 있다. 현재의 경제 성장은 상당 부분 AI에서 나오고 있기 때문에 이것을 딜레이 시킴으로 민주당이 얻는 것보다 잃는 것이 더 클 수 있다.

부정론을 정리해 보자면 AI 기술이야 잘 되겠지만 여기에 투자한 채권과 주식의 수익은 또 다른 문제일 수 있다는 것이다. AI 밑단의 기업들의 회사채 발행 이율이 15%를 넘어가고, 심지어 그 이자로도 투자자를 구하지 못해 무너질 수 있고 AI 사용량이 늘어나더라도 유로 매출이 연산/전력/이자 비용을 감당하고 설비투자 후에도 이익을 충분히 낼 수 있을 것인가에 대한 물음표가 점점 커지고 있다. 이와 연결지점으로 미국 기업들의 이번 3분기 실적 발표를 보면 빅테크 7개를 제외한 다른 기업들의 주당순이익(EPS) 증가율이 더 컸다. AI 투자 확대가 이들 기업 당장의 이익에 악영향을 준 것이고 이 비용이 갈수록 더 커질 것이라는 점이 주가에는 부담이 되고 있다.

결국 시장을 놓고 보면 중장기적으로는 긍정론에 무게를 두되, 단기적인 부정론을 경계해야 하는 구간이 아닌가 싶다. 구조적인 성장세는 유효한 만큼, AI 패권 경쟁이 지속되는 한 데이터센터와 반도체 수요까지 훼손됐다고 보기는 어렵다.